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11月挖机销售点评:行业需求仍处低迷期

发布时间:2011年12月20日 11:41 | 进入汽车论坛 | 来源:证券时报网 | 手机看视频


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       行业近况:

       2011年11月,挖掘机行业销量约为9,068台,单月同比下降33.1%,降幅较10月份进一步扩大5.3个百分点,环比10月份基本持平(下降1.1%),1-11月挖掘机行业累计销量16.7万台,同比增长9.6%。

       评论:

       1)同比降幅进一步扩大,行业需求仍处在低迷期。11月份市场整体销量仍维持低位,环比10月份持平,符合过去十年的平均趋势,但由于2010年11月基数较高,导致今年11月份同比降幅进一步扩大。我们认为,一方面源于基建等真实需求尚未显著出现;另一方面,信贷紧缩的背景下,厂商谨慎促销、代理商缓慢消化库存也是原因之一。往前看,我们预计2011年挖掘机全行业销量同比增速有望达到6%-8%,短期内行业趋势难以出现显著改善,销量正增长有望在明年二季度出现;2)市场结构上,三一重工(11.43,-0.01,-0.09%)一枝独秀,外资品牌全面落败:11月份,三一重工销量仍实现50%以上高增长2,柳工(11.62,-0.06,-0.51%)销量同比增长8.0%,厦工小幅下降4.4%,山河智能(9.99,0.03,0.30%)、龙工分别同比下降41.2%和60.5%;外资品牌方面,卡特彼勒销量同比下降36.1%,小松、日立、斗山、现代同比下降幅度均超过40%;1-11月份累计销量上看,国产品牌仍维持正增长,其中,三一重工1-11月累计增长超过60%,而外资品牌普遍同比下降(卡特彼勒除外)。

       1-11月国产品牌市场份额已达到40.4%,相比于2010年显著提升10.4个百分点;3)产品结构上,“两头忙,中间落”:从产品类型上划分,大吨位(30吨及以上)和小吨位(13吨及以下)相对高增长,1-11月份大吨位、小吨位挖掘机分别同比增长26.8%、22.2%;源于大吨位主要应用于煤炭、矿山领域,相关固定资产投资仍保持稳定增长,小吨位主要应用于城市小型市政建设及农村基建建设,需求稳定;而中型挖掘机(13吨-30吨)要用于铁路、公路、港口等城市大型基础设施建设,需求疲弱,1-11月份累计销量仅同比增长0.3%;4)区域结构上,国内需求疲软,出口仍维持强劲:区域上看,11月份出口销量同比增长76.6%,而国内销量同比下降近35%;东部、西部和中部地区分别同比下降41.4%、33.2%、29.5%;从省份上看,11月份部分增速较高的省份仍集中在西部,前三名分别是西藏(64.3%)、山西(17.1%)、新疆(11.4%),源于低基数效应和基建需求相对旺盛。

       估值与建议:

       A股工程机械板块对应2011、2012年平均PE估值分别为10.1和8.1倍,龙头公司三一重工和中联重科(7.37,-0.06,-0.81%)对应2011年的PE估值分别为9.6和7.7倍,位于合理估值区间低端;H股中联重科2011、2012年PE估值分别为6.9和5.5倍,我们认为当前股价已经充分反映未来悲观预期,建议投资者逢低介入。

       风险提示:

       宏观调控及货币紧缩政策超出预期;钢材价格上涨影响毛利率水平;客户违约比例增加带来坏账风险。

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